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本报告导读：

公司23Q2经营表现符合预期，整体表现稳健；淡季公司策略以稳为主，旺季有望重新开启放量，百亿目标可期；中期维度，省内份额提升及省外扩张逻辑有望延续。

投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价74.12 元。维持盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为2.53 元、3.15 元、3.75 元。

半年度表现符合预期，百亿目标有序推进。公司23Q2 收入、利润基本符合预期，估测国缘淡雅及国缘V 系单品高增延续，对开、四开依旧保持稳健增长；区域角度看，估测23 上半年南京、淮安等成熟市场仍呈现市占率提升趋势，苏南地区仍处于渠道拓展阶段，高端单品放量较多，整体看，23 年百亿目标在上半年执行顺利。

淡季维稳，旺季发力。根据调研反馈，公司二季度末在成熟市场进入控量状态，整体以聚焦宴席、拉动销、稳价盘为核心，目前对开、四开在核心市场价盘相对稳定，库存仍在去化，考虑到目前宴席端仍呈现较高景气，我们预计三季度末公司大概率完成库存消化任务，国缘系列在旺季仍具备较好的放量基础。

百亿之后，成长可期。短期维度，23 下半年白酒需求大概率延续弱复苏趋势，消费分化或延续，国缘、今世缘系列凭借腰部价位的夯实布局继续放量，我们认为公司2023 年实现百亿营收目标在预期之内；展望后续，伴随苏南等成长型市场渠道展开及产品导入，公司省内市占率提升逻辑有望延续，作为区域龙头，公司新品国缘六开成功借力国缘品牌印象，新周期下今世缘省外扩张仍有想象空间。

风险因素：23 下半年经济二次下探，产业政策调整。

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